 |
РУБРИКИ |
Балансы международных расчетов - (диплом) |
РЕКОМЕНДУЕМ |
||
|
Балансы международных расчетов - (диплом)p>Представим себе мир из двух стран, производящих всего два товара. Пусть эластичности предложения на экспортные и импортные товары одной страны составляют соответственное1, е2 и h1, h2. При помощи математических выкладок можно показать, что девальвация национальной валюты одной страны положительно повлияет на ее торговый баланс при условии, что(1) При этом Кчасто называют эластичностью платежного баланса. Некоторая степень приближения показывает, что условие положительного влияния девальвации на сальдо платежного баланса можно записать как что часто называют в литературе условием Маршалла-Лернера (условие, что положительный эффект девальвации национальной валюты на сальдо счета текущих операций будет достигнуто, если сумма эластичностей спроса на экспортные и импортные товары по цене больше единицы). Равенство же (2) именуют равенством Робинсона-Метцлера или “формулой четырех эластичностей”. Необходимо отметить, что введение в анализ эластичностей спроса и предложения на деле означает зависимость сальдо внешней торговли только от изменения относительных цен товаров, вызванных колебаниями валютных курсов [20 Пусть сальдо по счету текущих операций (B) равно B=pX-M, где р — косвенная котировка курса национальной валюты, Х — экспорт, выраженный в национальной валюте, М —импорт, выраженный в иностранной валюте. Девальвация улучшит счет текущих операций, еслиdB/dp < 0, т. е. уменьшение курса национальной валюты должно вызывать увеличение сальдо баланса текущих операций. Дифференцируя все выражение текущего баланса, получаем: Пусть — эластичность спроса на экспортные товары по цене (h2). При этом h2 > 0, если падение курса национальной валюты вызывает увеличение экспорта. Аналогично, — эластичность спроса на импортные товары (h1). Если импорт падает вместе с падением валютного курса, то h1 > 0. Так как счет текущих операций находится в равновесии, если М=рХ, то , т. е. чтобы сальдо по счету текущих операций возрастало (dB/dp 1. ]). Таким образом, в период между Первой и Второй Мировыми войнами анализ платежного баланса основывался на двух инструментах—модифицированная теория механизма потока наличности в качестве объяснения долгосрочного автоматического выравнивания сальдо платежного баланса и подход с точки зрения эластичностей, возникший на основе краткосрочного микроэкономического анализа. Переход же к анализу сальдо платежного баланса на основе идей Кейнса происходил ступенчато, а авторство чисто кейнсианской концепции сальдо платежного баланса нельзя приписать какому-либо конкретному исследователю. Введение как в анализ сальдо платежного баланса, так и в экономическую науку в целом, идей Кейнса началось с публикации его фундаментальной работы “Общая теория занятости, процента и денег” (1936). Но даже до этого момента обнаружилось противоречие между существовавшими подходами к анализу сальдо внешней торговли и результатами эмпирических исследований. Во-первых, на примере нескольких стран в условиях как плавающих, так и фиксированных валютных курсов, было показано, что в долгосрочной перспективе объяснение изменения сальдо внешней торговли с помощью механизма потока наличности полностью подтверждается статистическими данными. С другой стороны, измеренные значения эластичности спроса в странах нетто-экспортерах оказались чрезвычайно низкими. Таким образом, сложилось мнение о переоценке роли изменения относительных цен в классическом анализе платежного баланса. После публикации работы Дж. М. Кейнса стало очевидно, что выравнивание сальдо платежного баланса в долгосрочной перспективе происходит как за счет изменения относительных цен, так вследствие сдвигов уровней дохода и занятости, а значит—и эффективного спроса. В таблице 2 приведены основные позиции кейнсианской и классической схем выравнивания сальдо платежного баланса. Предположим, что мировое экономическое сообщество состоит из двух стран— А и Б, причем у страны Б положительное сальдо торгового баланса, а у страны А — соответственно дефицит внешней торговли. Таблица 2 Сравнительный анализ классического и кейнсианского механизмов автоматического выравнивания сальдо текущего баланса [21 Составлено по Taylor M. "The Balance of Payments: New Perspective on Open-Economy Macroeconomics"]) Кейнсианский механизм 1. Приток потока доходов в экономику страны Б и отток национального дохода из страны А. 2. Увеличение национального дохода в стране Б приводит к увеличению эффективного спроса в стране Б. 2. Увеличение денежной массы в стране Б приводит к росту цен в этой стране. 3. За счет увеличения совокупного спроса в стране Б увеличивается спрос на импортные товары. 3. За счет увеличение цен на товары, производимые в стране Б, спрос на аналогичные товары, производимые в стране, возрастает. 4. За счет увеличения спроса на импортные товары происходит увеличение импорта в страну Б и выравнивание платежного баланса. 4. За счет увеличения спроса на импортные товары происходит увеличение импорта в страну Б и выравнивание платежного баланса. Другими словами, то, что в классической модели объясняется потоками наличности и изменениями цен, в модели Кейнса зависит от изменения эффективного спроса. Основное отличие же кейнсианского механизма заключается в том, что эффективный спрос может меняться, даже если цены остаются неизменными. Вместе с тем, новые течения в экономической науке обнаружили новые недостатки подхода к анализу платежного баланса с позиции эластичности: предпосылка о частичном равновесии на рынках с выведением из анализа изменения спроса и предложения, полное отсутствие в модели эффектов денежного сектора и т. д. Со временем платежный баланс был признан сложным явлением, анализ которого на основе предпосылки частичного равновесия не удовлетворяет элементарным требованиям к такому анализу. Как результат, в конце 1940х— начале 1950х годов был предложен новый подход к анализу платежного баланса — подход с позиций совокупных внутренних расходов (absorption approach) [22 Описание подхода см. Thirlwall, A. P. "Balance of Payments Theory and the United Kingdom Experience", The MacMillan Press Ltd. , London, 1986]). Этот подход рассматривает сальдо платежного баланса как разницу между расходами страны и ее доходами (см. §3, Глава 1) и утверждает, что сальдо по счету текущих операций можно увеличить, только сократив расходы или увеличив доходы [23 Еще раз напомню, что если национальный доход (Y) равен Y=C+I+X-M, где С - расходы на потребление, I — инвестиции, Х — экспорт, М — импорт, то если совокупные внутренние расходы обозначить через А, то сальдо по счету текущих операций (В) будет равно В=Х-М=Y-А. С другой стороны, если Y-C равно сбережениям (S), то сальдо по счету текущих операций может быть также выражено как В=Х-М=S-I. ]). Любая экономическая политика, таким образом, нацеленная на увеличение национального дохода, не должна сопровождаться повышением совокупных внутренних расходов. Мерами, сопровождающими такую экономическую политику, служат девальвация национальной валюты, импортные тарифы и квоты, экспортные субсидии, и другие ценовые и количественные меры по регулированию внешнеторгового сальдо. В то же время, политика по сокращению совокупных внутренних расходов не должна привести к падению национального дохода. Такого рода экономическая политика называется политикой по перенаправлению расходов экономических субъектов с импортных товаров и услуг на товары и услуги, производимые внутри страны (expenditure-switching policy). Ключевой вопрос теории платежного баланса в условиях плавающих валютных курсов о влиянии девальвации национальной валюты на сальдо платежного баланса рассматривается в рамках подхода с позиций совокупных внутренних расходов следующим образом. Так как сальдо по счету текущих операций равноB=Y-A, то DB=DY-DA. Девальвация национальной валюты повлияет на исследуемый показатель следующим образом: она выразится в изменении национального дохода (DYD), совокупных внутренних расходов (DAD), а также текущий баланс будет косвенно зависеть от изменения национального дохода (aDYD) [24 Коэффициент a называют склонностью к совокупному внутреннему потреблению. ]). Таким образом, при девальвации национальной валюты сальдо по счету текущих операций можно выразить как: А сама девальвация улучшит состояние платежного баланса при условии: DYD(1-a) > DAD Таким образом, в рамках подхода с позиции совокупного внутреннего потребления исследованию подлежат три фактора: оценка влияния девальвации на национальный доход, количественная оценка коэффициентаa и оценка влияния девальвации на уровень совокупного внутреннего потребления. Влияние девальвации национальной валюты на объем реального национального дохода также можно разбить на три основных направления: во-первых, если ресурсы в стране немобильны (т. е. капитал и рабочая сила не способны быстро переместиться в другие страны), то реальный национальный доход увеличится, так как спрос переориентируется на товары, производимые внутри страны. Во-вторых, девальвация, в зависимости от соотношения эластичностей предложения и спроса на экспортные и импортные товары, может повлиять на условия торговли данной страны [25Условиями торговли в теории международной торговли называют отношение индекса экспортных цен рассматриваемой страны к индексу ее импортных цен. ]): изменение условий торговли влияет на национальный доход так же, как и девальвация при немобильных ресурсах (т. е. улучшение условий торговли ведет к увеличению национального дохода из-за переориентации спроса и наоборот). В-третьих, девальвация валюты может благоприятно повлиять на уровень национального дохода в силу перераспределения ресурсов, т. е. в случае, если до девальвации национальная валюта была переоценена, то это означало субсидирование производства товаров для внутреннего потребления. Девальвация валюты перемещает ресурсы в сторону производителей экспортных товаров, что при сохранении прежнего уровня производства товаров для внутреннего потребления ведет к увеличению национального дохода. При этом следует отметить, что все приведенные эффекты действуют в указанном направлении, только еслиa1 направление действия девальвации на национальный доход меняется на противоположное. Девальвация также влияет на снижение совокупных внутренних расходов. Во-первых, это происходит вследствие увеличения номинальных кассовых остатков [26Эффект реальных кассовых остатков заключается в том, что экономические субъекты предпочитают хранить постоянную часть своего дохода в виде кассовых остатков. В случае если реальная стоимость кассовых остатков уменьшается из-за инфляции, то субъекты увеличивают номинальный уровень кассовых остатков, что при сохранении прежнего уровня доходов означает снижение совокупных расходов. ]), во-вторых, из-за перераспределения дохода в пользу экономических субъектов с большей минимальной склонностью к сбережениям, в-третьих, вследствие инерционности номинальных расходов, когда при увеличении цен не привыкшие к новому ценовому уровню экономические субъекты продолжают тратить столько же денег в номинальном выражении, сколько и до повышения, в-четвертых, вследствие увеличения процентных ставок, а в-пятых как результат увеличения цен на импортные товары. Тем не менее, дальнейшие исследования показали, что подход к анализу платежного баланса с позиции совокупных внутренних расходов обладает целым рядом недостатков, среди которых основным является тот, что при применении указанного подхода возможна неверная интерпретация причин дефицита баланса текущих операций. Следуя логике этой теории (т. е. B=Y-A), неверно считать, что дефицит по счету текущих операций всегда вызван превышением плановых расходов над планируемым производством товаров и услуг. Среди прочего, Y и Aмогут быть сбалансированы, но счет текущих операций будет в состоянии дефицита вследствие снижения конкурентоспособности национальных товаров, избытка предложения в некоторых секторах промышленности и т. д. Впоследствии это отразится в системе национальных счетов какY В 1960х годах, с появлением нового течения в экономической науке — монетаризма —получил свое развитие и соответствующий подход к анализу платежного баланса. В анализ был введен денежный рынок и международные перемещения капитала, понятия спроса и предложения денег, денежной эмиссии, анализ платежного баланса перестал основываться только на анализе спроса и предложения на товары и услуги и компонентов национальных счетов. Современная экономическая теория рассматривает платежный баланс, основываясь на позициях, выработанных основоположниками монетаристского подхода. §3. Современные методы анализа платежного баланса: монетаристский подход Метод анализа платежного баланса с позиций монетаризма кардинально отличается от всех предшествовавших ему подходов. Это отличие состоит прежде всего в том, что рассматривается платежный баланс целиком, то есть как счет текущих операций, так и счет операций с капиталом (и финансовыми инструментами). В данной концепции сальдо платежного баланса эквивалентно изменению официальных золотовалютных резервов государства (т. е. используется сальдо баланса официальных расчетов). Аргументом для такой позиции служит утверждение, что сальдо платежного баланса должно рассматриваться как результат разрыва между спросом на деньги и предложением денег, а на величину самого сальдо, так как оно является монетарным явлением, можно повлиять с помощью мер денежно-кредитной политики. Этот подход также характерен тем, что он активно использовался МВФ при анализе и выработке экономической политики для стран, имеющих проблемы с платежным балансом [27См. : "The Monetary Approach to the Balance of Payments"/ A collection of research papers of the Staff of the IMF. - Washington, 1977]). В общем виде монетаристский подход к анализу платежного баланса является анализом спроса и предложения денег в стране с открытой экономикой [28Один из основоположников монетаризма М. Фридмен предложил подходить к спросу на деньги так же, как и на любой другой товар. По определению спрос на деньги—это сумма денег, которую экономические субъекты предпочитают иметь в виде кассовых остатков на определенный момент времени. Основа спроса на деньги как экономической категории состоит в том, что экономические агенты, располагая определенным богатством, предпочитают хранить в денежной форме только его долю, распределяя остаток между иными формами активов. Цель хранения некоторой доли ресурсов в денежной форме состоит в том, чтобы обслуживать операции на рынках товаров и услуг. Чтобы понять, какие факторы количественно определяют спрос на деньги, надо отметить, что, во-первых, хранение ресурсов в денежной форме не приносит дохода, во-вторых, объем кассовых остатков зависит от располагаемого дохода, а в-третьих, так как за деньги покупается реальная стоимость товаров и услуг, то и спрос на деньги также должен измеряться в реальном выражении (т. е. с учетом инфляции). Следовательно, совокупный реальный спрос на деньги (М) зависит от альтернативной стоимости хранения денег — процента (r), национального дохода (Y) и индекса цен (p): ]). В рамках такого анализа избыточный спрос на деньги или предложение денег внутри страны отражается именно в счетах платежного баланса. Также монетаристский подход строится на целом ряде предпосылок, таких как регулируемый валютный курс, долгосрочное равновесное состояние экономики с полной занятостью, спрос на деньги напрямую зависит от национального дохода, в долгосрочном периоде уровень цен и процентных ставок в стране выходят на мировой уровень вследствие открытости экономики, высокой степени заменяемости между импортными товарами и товарами, произведенными внутри страны, и прочие предпосылки [29Описание подхода см. : Stern, R. M. "The Balance of Payments: Theory and Economic Policy". -London, 1973. ]). Для начала необходимо определить, что денежный рынок находится в равновесии в случае, когда реальная денежная масса (предложение денег) равно совокупному спросу на деньги. Если спрос на деньги выразить как: F* —чистые международные золотовалютные резервы центрального банка, выраженные в национальной валюте; А — чистые внутренние активы центрального банка (внутренний кредит); m —это денежный мультипликатор, выражающий соотношение между валовыми активами центрального банка(F*+A) и денежной массой. В условиях равновесия номинальный спрос на деньги равен их предложению, т. е. : (5) Из концепции общего сальдо платежного баланса, изменение международных активов центрального банка за определенный промежуток времениDF*равно сальдо платежного баланса (для страны с валютой, не использующейся в качестве резервной). Из уравнения (5) тогда можно выразить международные активы центрального банка как: Если предположить, что m —величина постоянная, то сальдо платежного баланса за период (равное изменению золотовалютных резервов центрального банка) можно выразить как: (7) Именно последнее уравнение выражает суть монетаристского подхода. Первое слагаемое его правой части отражает изменение номинального спроса на деньги, при помощи чего можно показать, что (при прочих равных условиях) увеличение спроса на деньги приводит к появлению положительного сальдо платежного баланса, которое сохраняется до тех пор, пока предложение денег внутри страны (денежная масса) не возрастет до такой степени, чтобы соответствовать возросшему объему спроса на деньги и не установится равновесие. Второе слагаемое уравнения платежного баланса отражает воздействие факторов предложения денег. Увеличение денежной массы по отношению к спросу на деньги первоначально приводит к дефициту платежного баланса, рестриктивное действие которого на предложение денег продолжается до момента достижения равновесия. Простота уравнения (7), связывающего сальдо платежного баланса с монетарными переменными заставляет задуматься над проблемой: если все, что необходимо для улучшения состояния платежного баланса—это уменьшение нормы расширения денежной массы, то почему же платежный баланс не так легко уравновесить. Чтобы ответить на этот вопрос, необходимо понять, каким образом сокращение денежной массы улучшает платежный баланс. Контроль над денежной массой означает проведение жесткой денежно-кредитной политики. Рассмотрим экономику, которая растет и в которой наблюдается незначительная инфляция, так что спрос на номинальные кассовые остатки растет [30См. : Кругман П. , Обстфельд М. "Международная экономика: теория и политика", -М. ,-1997]). При этом если рост денежной массы замедляется, появляется избыточный спрос на деньги (относительно их предложения). Рост спроса на деньги вызывает рост процентных ставок и падение расходов. Рост процентных ставок ведет к улучшению платежного баланса. Однако существует тонкое различие между установлением границы роста денежной массы и обычной жесткой денежно-кредитной политикой. В открытой экономике с фиксированными валютными курсами (а это одна из предпосылок монетаристского подхода) объем денежной массы зависит не только от стремлений центрального банка: он не может полностью контролировать предложение денег, так как вынужден покрывать любой спрос на иностранную валюту для поддержания курса национальной валюты. С другой стороны, жесткая денежно-кредитная политика, связанная с ограничением внутреннего кредита, обычно вызывает экономический спад. Из положений монетаристского подхода также вытекает, что снижение курса национальной валюты— девальвация —может улучшить платежный баланс только лишь в краткосрочном периоде. Происходит это следующим образом: девальвация действительно улучшает конкурентное положение страны на мировых рынках, и это приводит к положительному сальдо внешней торговли. Согласно основному уравнению монетаристского подхода, положительное сальдо в данном случае (так как не происходит увеличения денежной массы) сопровождается ростом спроса на деньги. Как уже было показано, такая ситуация длится до тех пор, пока денежная масса не будет соответствовать новому уровню спроса на деньги, а платежный баланс не придет в равновесие. Таким образом, девальвация имеет только временный эффект для экономики, который продолжается до тех пор, пока цены и предложение денег не возрастут, чтобы полностью компенсировать более высокие цены на импортные товары и услуги. [31 См. : Дорнбуш Р. , Фишер С. “Макроэкономика”, ИНФРА-М, М. , 1997 с. 143]) Следует отметить, что все приведенные рассуждения о монетаристском подходе к анализу платежного баланса касаются режима фиксированных валютных курсов. Если такой подход применять к платежному балансу страны с плавающими валютными курсами, то сальдо платежного баланса (сальдо официальных расчетов) будет саморегулируемым, величина официальных золотовалютных резервов не будет меняться, а денежная масса будет полностью находиться под контролем монетарных властей. На практике, как уже говорилось, большинство валютных режимов—это режимы управляемого плавания валютных курсов, центральные банки стран проводят определенную политику в области курса национальной валюты, поддерживая его в случае необходимости с помощью интервенций на валютном рынке. С другой стороны, даже если монетарные власти позволяют курсу национальной валюты свободно колебаться, существование мирового рынка ссудных капиталов делает денежный рынок страны чувствительным к событиям на денежном рынке других стран, что означает межстрановое движение капиталов, а значит и давление на процентные ставки и валютный курс, что действует как на объем денежной массы, так и на уровень спроса на деньги. Это доказывает, что монетаристский подход применим и в современных условиях. Заканчивая анализ монетаристского подхода к анализу платежного баланса, следует еще раз подчеркнуть, что его ценность состоит прежде всего в том, что с его помощью впервые удалось показать монетарную природу общего сальдо платежного баланса или сальдо баланса официальных расчетов. Но с другой стороны, указанный подход абсолютно неприменим (а как правило, приводит к ложным выводам) при анализе причин ухудшения состояния платежного баланса. На деле причина дефицита платежного баланса может не иметь ничего общего с избыточным предложением денег, а его выравнивание с помощью мер денежно-кредитной политики может привести к совершенно неожиданным результатам. Дело в том, что дефицит платежного баланса может возникнуть при равновесии на денежном рынке, например, вследствие падения внешнего спроса на экспортируемые товары. Ограничение денежной массы в таком случае может привести к увеличению уровня безработицы и валового выпуска, не исправляя дефицит платежного баланса. Глава 3. Основные тенденции в динамике показателей платежного баланса России §1. Платежный баланс Российской Федерации в 1992 - 1996 годах В настоящее время проведение полноценного количественного анализа тенденций платежного баланса Российской Федерации представляет некоторые затруднения в связи с тем фактом, что Центральный Банк начал публикации платежного баланса России, включающего операции со странами ближнего и дальнего зарубежья, только начиная с 1994 года. При этом, составление и публикация платежного баланса в соответствии с требованиями пятого издания "Руководства МВФ по составлению платежного баланса" осуществляется с 1995 года. В таблице 3 представлены данные по имеющимся показателям российского платежного баланса за 1992 - 1997 годы, а более детальная информация по платежному балансу с поквартальной разбивкой приведена в таблицах 2-3 Приложения. Основные показатели платежного баланса России в 1992-97 г. г. (млн. долл. США) Источники: Вестник Банка России, International Financial Statistics Рассмотрим основные тенденции показателей платежного баланса на протяжении 6 лет после начала реформ. Как уже отмечалось выше, данные о платежах России в 1993 и особенно в 1992 годах носят оценочный характер по нескольким причинам, среди которых можно выделить следующие: во-первых, органам государственного комитета РФ по статистике и Банка России требовалось время для того, чтобы организовать учет внешнеторговых операций со странами СНГ, так как в первые годы после распада СССР таможенное оформление грузов, следующих в страны СНГ, и поступающих из этих стран еще не производилось. Во-вторых, операции стран СНГ со странами так называемого дальнего зарубежья учитывались как один показатель внешнеторговых операций стран бывшего СССР, что создавало определенные сложности в выделение финансовых потоков, относящихся к российским резидентам. Третьей причиной приблизительного характера показателей платежного баланса в начале девяностых годов следует считать, по моему мнению, общую неразвитость как базы статистического учета, так и отсутствие опыта у сотрудников ЦБ и Госкомстата в составлении системы национальных счетов и платежного баланса. Таким образом, для получения картины реального положения дел с международными платежами России в 1992-93 г. г. необходимы серьезные корректировки показателей опубликованных платежных балансов. В силу вышеизложенного начнем рассмотрение показателей платежного баланса с 1993 года [32См. : Платежный баланс России за 1993 год с комментарием// Вестник Банка России, №6, 19 апреля 1994 года. ]). В указанном году в целом по текущим операциям сложилось положительное сальдо в 6 млрд. долл. США, что более чем в полтора раза превышает аналогичный показатель 1992 года. В значительной степени рост сальдо по текущим операциям в 1993 году был обусловлен превышением экспорта товаров над импортом при заметном сокращении последнего—второй год экономических реформ характеризуется значительным сокращением зависимости экономики от импорта. С другой стороны, сокращение статьи "импорт товаров" можно объяснить как началом ввоза товаров из дальнего зарубежья через страны ближнего зарубежья, так и более полным учетом товарного экспорта. Последнее соображение также подтверждается и тем фактом, что рост положительного сальдо внешней торговли в 1993 году происходил на фоне ощутимого ухудшения её условий: так средние экспортные цены были ниже, чем в 1992 году, на 8%, а импортные увеличились на 6%. В 1993 году продолжился рост дефицита по статье "услуги". В целом, дисбаланс по нефакторным услугам сложился вследствие роста дефицита по секторам туризма и строительства, а по факторным услугам—из-за наступления сроков выплаты процентов по кредитам, полученных в период начала экономических реформ. Сальдо по счету операций с капиталом составило в 1993 году, по данным Банка России -2. 5 млрд. долл. США, причем основными компонентами, определяющими размер указанного показателя явились: положительное сальдо по привлеченным кредитам (эту статью платежного баланса сложно анализировать, так как в 1993 году в ее составе привлеченных и предоставленных кредитов учитывались отсрочки платежа и авансовые платежи) и отрицательное сальдо по статье "Другой краткосрочный капитал", в составе которой наибольший удельный вес занимают статьи "ввоз наличной иностранной валюты банками" и "текущие счета и депозиты", отражающие рост долларизации российской экономики и размещение активов национальной финансовой системы за рубежом. Платежный баланс за 1994 год, в отличие от соответствующих документов предыдущих периодов, был составлен в разрезе расширенной номенклатуры показателей, учитывающих косвенные оценки по некоторым статьям (рост наличной иностранной валюты вне банков, вывоз наличных рублей в ближнее зарубежье и т. д. ) [33См. : Платежный баланс России за 1994 год// Вестник Банка России, №15, 21 апреля 1995 года. ]). Кроме того, в балансе впервые были учтены операции со странами СНГ. В 1994 году продолжился рост положительного сальдо торгового баланса, которое составило 15 млрд. долл. США, при одновременном увеличении объема внешнеторгового оборота—следствие дальнейшей либерализации внешней торговли, а также девальвации рубля. Вместе с тем, произошло снижение сальдо по текущим операциям, что вызвано, по данным ЦБ РФ, дефицитом баланса услуг (-9, 6 млрд. долл. ), причиной чего, в свою очередь, стало начало массового выезда резидентов за границу в рамках туристических поездок. При анализе капитальных операций с нерезидентами видно, что Россия в 1994 году оставалась нетто-инвестором по отношению к остальному миру (дефицит по счету операций с капиталом составил -7, 5 млрд. долл. ). При этом, в абсолютном выражении вывоз капитала составил 17 млрд. долл. , ввоз—10, 5 млрд. долл. Основными источниками оттока капитала были предоставленные кредиты— 5, 9 млрд. долл. , прямые и портфельные инвестиции — 2, 2 млрд. долл. , а также ввоз наличной валюты в страну —6, 2 млрд. руб. С другой стороны, главными составляющими импорта капитала являлись иностранные кредиты, общий объем использования которых составил в указанном году 6, 4 млрд. долл. (в том числе первый транш кредита МВФ в размере 1, 5 млрд. долл. ). В платежном балансе РФ за 1994 год впервые рассчитано общее сальдо платежного баланса, которое равнялось -26, 1 млрд. долл. , и которое можно интерпретировать в данном случае как чистый отток денежных средств из страны в результате первичных, автономных, независимых операций. Дефицит общего платежного баланса было профинансирован главным образом за счет просроченных и перенесенных платежей по обслуживанию внешнего долга и использования кредитов по линии государства и под его гарантию. В 1996 году был опубликован отчет Банка России о платежном балансе страны за 1995 год, который впервые был составлен в соответствии с требованиями пятого издания "Руководства МВФ по составлению платежного баланса" [34См. : Платежный баланс России за 1995 год// Вестник Банка России, №23, 28 мая 1996 года. ]). В частности, в документе появился счет операций с капиталом и финансовыми инструментами, объединивший в себе старый счет операций с капиталом и операции с международными резервами, статья "прочие инвестиции" была выражена с разбивкой на активы и обязательства, а сам платежный баланс стал публиковаться в гораздо более подробном виде. Сальдо торгового баланса России в 1995 году продолжило свой рост и составило 22, 8 млрд. долл. США, что на 15% больше аналогичного показателя за предыдущий период. При этом, наблюдался рост как экспорта (на 17%), так и импорта (на 23%), что обусловлено принятием Правительством мер по поддержке отечественного экспорта (начало работы по устранению нетарифных ограничений, сокращение перечня лицензируемых товаров, уменьшение экспортных тарифов) и одновременным укреплением курса рубля, что стимулировало увеличение импорта. Сальдо платежного баланса по текущим операциям в 1995 году также превышал аналогичный показатель прошлого года на 8%, но его рост был вызван только увеличением чистого экспорта товаров, так как по статьям факторных и нефакторных услуг наблюдался больший, чем в 1994 году, дефицит, что обусловлено дальнейшим увеличением выездного туризма и увеличением присутствия на российском рынке труда дешевой рабочей силы из стран СНГ [35См. : Платежный баланс России за 1995 год// Вестник Банка России, №23, 28 мая 1996 года, с. 6]). По счету операций с капиталом и финансовыми инструментами в российском платежном балансе сложился дефицит в объеме 9 млрд. долл. США, что на 28% выше, чем за предшествующий год. Наибольший вклад в формирование сальдо указанного счета в 1995 году был отмечен со стороны следующих статей "наличная иностранная валюта и депозиты", "баланс по предоставленным кредитам", "баланс по привлеченным кредитам", "непоступление экспортной выручки" и "резервные активы", а процесс прямого и портфельного иностранного инвестирования в экономику России в 1995 году еще не приобрел значимых размеров. Начавшееся в 1995 году ужесточение кредитно-денежной политики отразилось в стабилизации операций с наличной иностранной валютой на уровне 1994 года, причем суммы ввезенной и вывезенной наличной валюты, по данным ЦБР, были в отчетном году практически равными. Баланс по предоставленным кредитам в отчетном году характеризует возросшие масштабы движения капитала, причем как видно из баланса, основные операции проводились сектором нефинансовых предприятий в форме экспортных кредитов (расчеты, проведенные Государственным таможенным комитетом, показывают, что фактические поступления валютной выручки за экспортные поставки 1995 года не превышали 2/3 стоимости годового экспорта в страны дальнего зарубежья и 1/3— в страны СНГ). Обращает на себя внимание увеличение иностранных активов Российской Федерации в 1995 году, произошедшее в основном за счет увеличения национальных резервных активов, объем которых возрос по итогам года на 10, 4 млрд. долл. , причем свыше половины годового прироста резервных активов (5, 9 млрд. долл. ) было обеспечено во втором квартале. Такая ситуация отражает курсовую политику Центрального Банка, когда в мае-июне, стремясь не допустить повышения курса рубля, он производил скупку долларов на валютном рынке. Общее сальдо платежного баланса по итогам 1995 года составило -11, 1 млрд. долл. , то есть практически в два раза меньше аналогичного показателя 1994 года [36См. : Платежный баланс России за 1995 год// Вестник Банка России, №23, 28 мая 1996 года, с. 10]). Указанный дефицит был профинансирован в основном за счет использования трех источников: перенесения платежей по обслуживанию официального внешнего долга, прироста резервных активов и использования кредита "стенд-бай" МВФ. Уменьшение общего дефицита платежного баланса отражает снижение инфляционного давления на рубль (1995 год был первым годом проведения жесткой кредитно-денежной политики) и начало процесса макроэкономической стабилизации. В 1996 году основные тенденции платежного баланса сохранились, если не принимать во внимание активизацию оттока капитала в первой половине года в связи с приближающимися президентскими выборами [37См. : Платежный баланс России за 1996 год// Вестник Банка России, №29, 20 мая 1997 года. ]). При этом, динамика внешнеторговых товарных операций по полугодиям отражает влияние валютной политики Центрального Банка. Так, в январе-июне в условиях реального укрепления рубля прирост импорта составил 24% к уровню соответствующего периода предыдущего года, а экспорта—всего 8%. Во втором полугодии реальное обесценение рубля стимулировало некоторое повышение темпов роста экспорта (9%) на фоне резкого сокращения прироста импорта (3%). В итоге, положительное сальдо торгового баланса в 1996 году было зафиксировано на максимальном за 5 лет уровне 23 млрд. долл. Такая величина торгового баланса вместе с тем фактом, что абсолютная величина дефицита по счету услуг сократилась по сравнению с 1995 годом на 25%, привела к тому, что в 1996 году сальдо платежного баланса РФ по текущим операциям достигло 23 млрд. долл. , что превышает аналогичные показатели предыдущих лет. Активное сальдо по счету отражает, как говорилось выше, факт превышения внутренних сбережений над внутренними инвестициями. В условиях России это означает, что часть внутренних сбережений, которая не шла на наращивание капитала внутри страны, инвестировалась в иностранные активы. В силу этого, сальдо финансового счета (счета операций с капиталом и финансовыми инструментами) оставалось отрицательным. Говоря о тенденциях изменения сальдо по счету операций с капиталом, следует отметить, что особенностью 1996 года явилось значительное увеличение (почти в 4 раза) притока иностранных инвестиций в страну во всех формах: прямые инвестиции (2, 5 млрд. долл. против 2 млрд. долл. в 1995 году), портфельные инвестиции (7, 4 млрд. долл. против 90 млн. долл. в 1995 году) и иностранные кредиты (25, 3 млрд. долл. против 6, 5 млрд. долл. в 1995 году). Решающую роль сыграл пророст инвестиций нерезидентов в российские государственные ценные бумаги. В феврале 1996 г. Банком России был введен в действие новый официальный механизм инвестирования, снявший ряд ограничений на операции нерезидентов с ГКО-ОФЗ. В силу этого в течение года происходила постепенная либерализация рынка данных финансовых инструментов для иностранных участников и как результат—рост объема средств, инвестированных ими на рынке государственных ценных бумаг, который особенно проявился к концу года, когда был снят ряд политических вопросов (в частности о здоровье Президента), а также когда России был присвоен достаточно высокий кредитный рейтинг. Вместе с тем, сальдо по статье "прочие инвестиции", к которым, согласно методологии платежного баланса, относятся операции с наличной валютой, текущими счетами, депозитами, торговыми кредитами и авансами, ссудами, займами, просроченной задолженности, сложилось отрицательное в размере -12, 3 млрд. долл. , что свидетельствует о чистом вывозе капитала в указанных формах. [38См. : Платежный баланс России за 1996 год//Вестник Банка России, №29, 20 мая 1997 года, с. 12])В противоположность предыдущему периоду, прирост наличной иностранной валюты составил 8, 6 млрд. долл. Такая динамика показателя обусловлена несколькими факторами: политической неопределенностью, связанной с президентскими выборами (неслучайно показатель прироста наличной СКВ и резидентов был максимальным во втором квартале—3, 1 млрд. долл. ), сближением доходности по рублевым депозитам и вложений в наличный доллар (номинальная девальвация рубля составила в 1996 году 19, 8%, а ставки по вкладам Сбербанка были снижены с 70% до 34% годовых), а также нерешенность проблем взаимных неплатежей и теневой экономики, что стимулирует использование наличной иностранной валюты в нерегистрируемых каналах денежного обращения. Далее, дефицит по статьям "торговые кредиты и авансы", "изменение задолженности по своевременно не поступившей экспортной выручке", больший, чем в предыдущем году и появление статьи "изменение задолженности по своевременно не погашенным импортным авансам" с зарегистрированным значительным отрицательным сальдо в -4, 3 млрд. долл. прямо говорит о совершении значительной части внешнеторговых операций с рассрочкой платежа, а косвенно—свидетельствует о возросших объемах нелегальной утечки капитала за границу в виде невозврата экспортной выручки и непоставок импортной продукции в счет аванса. Сальдо по привлеченным кредитам было положительным в 1996 году и составило 10, 8 млрд. долл. против 7, 7 млрд. долл. в 1995 году. Основными кредиторами России в 1996 году выступали международными финансовыми организации, от которых было получено кредитов на сумму около 5 млрд. долл. , в том числе кредитов МВФ на сумму 3, 75 млрд. долл. , куда вошел последний транш резервного кредита и суммы, поступившие в рамках программы расширенного кредитования. Следует также отметить, что вследствие удачно прошедших переговоров с Парижским клубом была проведена реструктуризация большей части официальной задолженности, что снизило нагрузку на экономику, связанную с текущим обслуживанием внешнего долга, и отразилось в большом объеме положительного сальдо по статье "перенесено сроков погашения по задолженности. привлеченной органами государственного управления"— 8, 44 млрд. долл. Общее сальдо платежного баланса в 1996 году возросло в 2 раза по сравнению с предыдущим периодом и было профинансировано главным образом за счет перенесения сроков погашения официальной задолженности России (результат переговоров с Парижским клубом) и получения новых займов органами государственного управления. Такую величину баланса официальных расчетов, которая свидетельствует об увеличении оттока капитала из страны в результате экономических операций, можно объяснить ухудшением внутренней экономической конъюнктуры, вызванного двумя субъективными факторами: подготовкой к президентским выборам лета 1996 года и болезнью Президента РФ Б. Н. Ельцина осенью-зимой указанного года. Следует отметить произошедшее в 1996 году чистое сокращение официальных резервных активов России на 2, 8 млрд. долл. США [39См. : Платежный баланс России за 1996 год// Вестник Банка России, №29, 20 мая 1997 года, с. 21], причем наибольшее сокращение опять наблюдалось во втором квартале —в преддверии президентских выборов. Снижение официальных резервов, а также общее сокращение чистых иностранных активов банковского сектора экономики на 3 млрд. долл. вызвано, как показывает анализ платежного баланса, операциями небанковского сектора экономики России. Эти операции можно классифицировать как вывоз капитала, который, если судить по увеличению их чистых иностранных активов, составил в 1996 году 20, 8 млрд. долл. §2. Платежный баланс Российской Федерации в январе-сентябре 1997 года и прогноз его показателей на 1998 год На момент написания настоящей работы полный отчет Банка России о платежном балансе страны за минувший год еще не был опубликован, вышли лишь оценочные и прогнозные данные по некоторым основным показателям осуществления внешнеэкономических операций резидентов Российской Федерации с нерезидентами. В силу этого, при анализе состояния платежного баланса в 1997 году я планирую в основном опираться на отчет ЦБ РФ "Платежный баланс России за январь-сентябрь 1997 года", опубликованном в Вестнике Банка России [40См. : Платежный баланс России за январь-сентябрь 1997 года// Вестник Банка России №19, 25 марта 1998 года. ]). Начиная рассмотрение платежного баланса в 1997 году, следует отметить, что в прошлом году впервые за годы экономических реформ наметились коренные изменения в тенденциях развития показателей внешнеэкономических связей страны. Так, если в течение первого полугодия платежный баланс оставался устойчивым главным образом благодаря сохраняющемуся активному сальдо внешней торговли и масштабному притоку иностранного капитала, то в третьем квартале обозначились первые признаки снижения так называемого "запаса прочности" платежного баланса: дефицит по счету текущих операций (4 млрд. долл. в первом квартале, 15 млн. долл. во втором и -1 млрд. долл. в третьем), сокращение притока иностранного капитала (чистые портфельные инвестиции сократились с 5, 7 млрд. долл. в первом квартале до 1, 8 млрд. долл. в третьем), уменьшение иностранных резервов (активное сальдо по счету "резервные активы" составило в третьем квартале 1997 года 1, 6 млрд. долл. ). Положительное сальдо торгового баланса также снижалось в течение рассматриваемого периода, достигнув в третьем квартале минимальной, начиная со второй половины 1994 года величины в 3, 1 млрд. долл. При этом, сокращение сальдо произошло главным образом не за счет уменьшения объемов экспорта, а вследствие роста импорта. Такое возрастание объема импортируемых товаров объясняется, на мой взгляд, двумя причинами: во-первых, опережением роста валового внутреннего продукта ростом денежных доходов населения, а во-вторых, сокращением нерегистрируемого ГТК импорта—результат мер по укреплению налоговой и платежной дисциплины. В подтверждение первой причины роста импорта можно привести следующие цифры: если рост реальных денежных доходов населения составил в январе-сентябре 1997 года 3, 8% к соответствующему периоду прошлого года, то рост ВВП составил лишь 0, 2%. Так как доля денежных доходов, направляемых на покупку товаров и услуг практически не изменилась по сравнению с 1996 годов (68, 9%), то вполне очевидно, что прирост доходов напрямую повлиял на увеличение импорта. На динамику сальдо по счету текущих операций также оказал воздействие рост отрицательного сальдо по доходам от инвестиций, величину которого определяло снижение сумм поступающих доходов на фоне резко возросших (почти на 40%) платежей страны. Такое увеличение было связано преимущественно с начислением процентов по государственным ценным бумагам, находящимся в собственности нерезидентов, что в очередной раз сигнализирует о резком росте долговой нагрузки на государственный бюджет. Говоря о сальдо по счету операций с капиталом и финансовыми инструментами, следует отметить, что впервые, начиная с конца 1995 года, сальдо по этому счету сложилось в третьем квартале с положительным знаком, причем в аналитическом представлении (за исключением операций с резервными активами) по итогам трех кварталов сальдо составило 12, 2 млрд. долл. (за аналогичный период 1996 года оно было отрицательным—-4, 2 млрд. долл. ). Положительное сальдо по финансовому счету означает, что такую величину зарегистрированный приток иностранного капитала в Россию превысил инвестиции резидентов в иностранные активы. Также следует отметить, что интенсивность потоков капитала возросла, отражая процесс интеграции России в систему международных финансовых отношений. Приток иностранных инвестиций возрос в 2, 4 раза, вывоз капитала—почти на одну треть, причем основной формой увеличения как иностранных требований, так и обязательств резидентов выступили прочие инвестиции сектора нефинансовых предприятий. Обращает на себя внимание увеличение почти в четыре раза притока прямых инвестиций, который составил в за первые девять месяцев минувшего года 5 млрд. долл. (в том числе 1, 1 млрд. долл. —оплаченная стоимость проданного на аукционе государственного пакета акций ОАО "Связьинвест". Вместе с тем, либерализация доступа иностранного капитала на рынок государственных ценных бумаг (чистые поступления от нерезидентов на рынок ГКО-ОФЗ за девять месяцев составили 10, 7 млрд. долл. ), а также выход Правительства России и местных органов власти на рынок еврооблигаций (сумма полученная от их размещения за 3 квартала 1997 года—4 млрд. долл. ) оказали сильное влияние на увеличение притока и портфельных инвестиций в Россию (примерно на 15, 7 млрд. долл. по сравнению с аналогичным периодом прошлого года). В итоге, суммарная величина прямых и портфельных инвестиций в экономику России составила 20, 7 млрд. долл. (6, 2% к ВВП), что в 5, 5 раза больше, чем за соответствующий период предыдущего года. Такие темпы роста свидетельствуют о существенном росте влияния иностранного капитала на макроэкономическую ситуацию в России. С другой стороны, по статье "прочие инвестиции" сложился дефицит в размере -6, 5 млрд. долл. США, что свидетельствует о чистом приросте иностранных активов резидентов. Причем если прирост иностранных обязательств по прочим инвестициям был достигнут за счет привлечения новых займов, то увеличение иностранных активов происходило в основном по причине чистого ввоза наличной иностранной валюты, непоступления экспортной выручки и предоставления торговых кредитов и авансов— источников, не являющих качественно благоприятными для экономики страны. Общее сальдо платежного баланса за девять месяцев 1997 года сложилось отрицательное в размере -3, 1 млрд. долл. , причем одновременно прирост официальных резервных активов составил 7, 7 млрд. долл. Согласно статистике Центрального Банка, сальдо было профинансировано за счет получения новых займов у МВФ и прочих международных финансовых организаций и реструктуризации сроков погашения уже существующих обязательств. Таким образом, по итогам анализа состояния платежного баланса России можно сделать вывод о том, что, начиная с 1992 года основной тенденцией показателей платежного баланса являлось постепенное наращивание объемов как экспорта, так и импорта, как следствие—постоянное положительное сальдо по счету текущих операций. Также можно отметить дефицит по финансовому счету (счету операций с капиталом) и постепенный рост притока иностранных инвестиций. Вместе с тем, следует отметить, что начиная со второго полугодия 1997 года наметились определенные сдвиги существовавших тенденций. Оценить, насколько долговременными окажутся последствия этих изменений, на момент написания настоящей работы не представляется возможным по нескольким причинам, среди которых можно выделить две основные: во-первых, еще не опубликован полный платежный баланс РФ за 1997 год, по данным о четвертом квартале которого можно судить о степени развития наметившихся явлений, а во-вторых, последствия кризисных явлений на мировых финансовых рынках и резкие непредсказуемые колебания внешнеторговой конъюнктуры, вносящие большую степень неопределенности в любые прогнозные расчеты. Но скорее всего, в 1998 году вряд ли стоит ожидать революционных изменений в структуре платежного баланса, хотя по мнению некоторых экспертов [41См. Boon P. , Sinegubko B. , Chubarova V. "Financal Resilience Underestimated: Fiscal and Balance of Payments Outlook for 1998". - London, Brunswick Warburg, March 26, 1998. ]), в текущем году произойдет улучшение платежного баланса России с точки зрения притока иностранного капитала, что вызовет дальнейший рост сальдо по счету операций с капиталом и финансовыми инструментами до 14 млрд. долл. США в годовом выражении. Вместе с тем, ухудшение конъюнктуры на мировых рынках приведет к дефициту по счету текущих операций в объеме 7 млрд. долл. В итоге, чистый прирост международных резервов Центрального банка составит 7 млрд. долл. США. |
|
© 2008 |
|