Ценные бумаги

Ценные бумаги

Выбор брокера -- задача действительно не тривиальная и зависит от потребностей, профессионализма клиента. На первый взгляд может показаться, что хеджеру/крупному спекулянту прямая дорога в самый крупный брокерский дом, инвестиционный банк и. т. д. На деле все немножко не так. Существует огромное количество «универсальных брокерских домов», которые нацелены на работу на всех биржевых рынках. Но не учитывают специфических пожеланий клиента. Например, хеджеру (нефтяному) неплохо бы иметь возможность работать как на IPE так и на NYMEX, причем с одного счета, а не открывая несколько на разных площадках. Кроме того, неплохо бы иметь возможность выхода на внебиржевой рынок, поскольку основная масса сделок интересующих хеджера проходит именно там. Круг заметно сужается. Как было сказано выше, многое зависит и от квалификации самого клиента, или наличия у него подготовленных кадров. В этом случае (а крупные компании часто идут по этому пути) выбирается не «крупный банк/брокер», а функциональный дискаунт брокер, поскольку за исключением исполнения, все остальное может быть реализовано самим клиентом.

Маленькое отступление, но по теме. В среде брокеров мы часто квалифицируем друг друга (имеются в виду свои компании) как Shop или Boutique Например универсальные брокеры могут предложить ооочень низкие комиссионные за исполнение стандартных биржевых контрактов . В тоже время бутики запросто могут принять от клиента приказ продать/купить при разнице спреда брент/юралз 2,5, прокотировать эту разницу., или дать котировку на конкретный тоннаж в конкретном порту. Например 70 тыс. тонн мазута в порту Сингапура с поставкой через 53 дня . Ясное дело, что и комиссия «бутиковых» брокеров «слегка» отличается от «дискаунтов». Т. е. выбирай, но осторожно, осторожно, но выбирай. В любом случае комиссия зависит от объёма сделок. Бессмысленно «пальцевать» перед брокером именем/положением фирмы если объем сделок (среднемесячный) меньше чем у рядового спекулянта.

Главное, на мой взгляд, при выборе брокера понимать, что именно с этим человеком вы будете работать! И от того как установятся ваши взаимоотношения зависит очень многое. Далеко не каждому клиенту брокер будет сам звонить и предупреждать о скоплении больших заявок на покупку/продажу на таком то уровне, выбросе на рынок большого тоннажа нефти и. т. д. и «крутизна» клиента здесь не играет большой роли. Так же важно помнить, что это вы нанимаете брокера, а не он делает вам одолжение беря ваш счет к себе.

По поводу уровня комиссионных -- для full service нормальным считается уровень в $40 (round turn). Discount -- от $25 и ниже. Отдельно хочу заметить, что нужно учитывать и рынок (биржу), например, в Токио только биржевой сбор составляет приблизительно $50.

Институционалы -- особая статья, тут уровень комиссионных оговаривается приватно и конкретно. Например, может быть предложено уплачивать определенную (конкретную) сумму и работать без комиссии за каждую сделку. Или вообще не брать комиссионных с клиента, но соблюдать некоторые условия: либо платить, скажем, $35 (цифра условна), но не переводить маржу (обеспечение) на биржу, а работать по credit letter от «нормального» банка, либо положить в залог металл, нефть/продукт (на терминале) -- все очень индивидуально.

Думаю, будет полезней привести пример. Несколько лет назад у меня был очень крупный клиент -- институционал. Уровень комиссии у него был выше, чем у дискаунта, но он имел хеджерскую маржу (в два раза ниже требует биржа от спекулянта), прямой доступ на биржу (что нормально для институционала). Несколько слов о «прямом доступе». Здесь важно понимать, как приказ достигает биржи (пола). В классическом варианте Вы звоните брокеру -- отдаете приказ, он передает ваш приказ на соответствующий деск биржи, там его приказ распечатывается и в форме записки (ticket) с помощью «мальчика» быстро доставляется в яму, где и дожидается исполнения. Когда приказ исполнен, все повторяется в обратном порядке.

Работа институционального деска немного отличается от «ритейла», т. е. массового клиента. При поступлении приказа от клиента (он, как правило, «висит» на проводе) непосредственно поднимается нужный «пол», например NYMEX или IPE, и заполняющий брокер (половой) немедленно получает приказ. При этом клиент может получить информацию о том, кто и сколько покупает/продает в данный момент или покупал в течение дня. Приказ исполняется (в случае соответствия цены) мгновенно, и так же мгновенно поступает к клиенту. Это -- так называемая сделка в «моменте». Поскольку институциональные дески, как правило, «заточены» на определенные рынки, то фактически деск постоянно «висит на полу» -- тем самым клиент имеет самую свежую информацию. Например, вы можете очень долго смотреть в Reuters, но так и не узнаете, кто и сколько чего продал и какова цена в данный момент (показывается только цена последней сделки, а не текущий bid/offer, и, тем более, не объем).

Разумеется, этот клиент имел доступ к Research и ежедневным обзорам рынка. Это несколько иное, нежели бесплатные отчеты на сайтах брокерских домов.

В один прекрасный момент клиент, что называется, «угорел» на несколько сотен тысяч долларов. Т. е. его счет ушел в минус на эту сумму. Естественно, вечером я имел не очень душевный разговор с margin department, в результате которого мне было предложено довнести эту сумму на счет, или на следующий день все позиции клиента были бы принудительно закрыты для покрытия убытка. Поскольку эти открытые позиции были частью хеджа, это могло бы очень больно ударить по клиенту. В результате разговора с ним было принято решение о довнесении необходимой суммы, а я на это время должен был выступить гарантом. Ситуация успешно разрешилась в течение несколько дней. Но, собственно, для чего я рассказываю эту историю?

По инструкции, я должен был бы самостоятельно ликвидировать все позиции клиента в тот же день. Именно так я и поступаю с обычными клиентами, как, впрочем, и любой брокер. Но во внимание принимаются и другие факторы. Так, например, если размер комиссии, уплачиваемой мне клиентом, сопоставим с убытком, я лучше покрою этот убыток, нежели потеряю клиента!!! По-моему, это очевидно. Естественно, если клиент платит брокеру низкую комиссию и не осуществляет сделок, у брокера не будет ни возможности, ни желания поддерживать такого клиента. Разумеется, позиции такого клиента будут немедленно ликвидированы даже без его согласия.

Этот пример показывает, от чего зависит размер комиссионного вознаграждения брокера. Как правило, в случае дискаунта единственное, что вам доступно -- позвонить и передать приказ. При этом трубку на деске возьмет первый подвернувшийся брокер, который, естественно, вас не знает и ничего, кроме принятия приказа, не станет делать. Ситуация с full service и дискаунтом сравнима с личным менеджером в банке и человеком за стойкой, который принимает платежи от старушек и от вас тоже. Каждый волен выбирать. Главное, чтобы было полное понимание того, что выбираешь. К сожалению, российские коммерсанты хотят по цене дискаунта купить бутик, но так не бывает!

Современная фьючерсная биржа.

В официальном докладе 1993 г. (A Survey of Commodity Risk Management Instruments. Report by the UNCTAD secretariat. UNCTAD. 15 March 1993, p. 6) эксперты ЮНКТАД сформулировали определение, что «современная товарная биржа -- это финансовый рынок, на котором различные группы его участников (хеджеры и спекулянты) торгуют контрактами, привязанными к ценам на сырье или на так называемые «нетоварные ценности», с целью снятия с себя ценового риска и передачи его другим участникам рынка или же, наоборот, с целью принятия этого риска на себя в расчете получить прибыль». Новым и весьма важным моментом в этом определении стали слова «финансовый рынок», так как традиционно товарную биржу определяли как разновидность товарного рынка. В настоящее время товарная (или, иначе говоря, фьючерсная) биржа является финансовым институтом и представляет собой одну из возможных сфер приложения капитала. Мировой фьючерсный рынок стал полноценной частью мирового финансового рынка. Это означает его сближение и тесное взаимодействие с другими частями мирового финансового рынка, и прежде всего, с рынком ценных бумаг и рынком процентных ставок. Хотя в названии современных международных фьючерсных бирж сохраняется традиционный термин «товарные» (например, Чикагская товарная биржа, Товарная биржа КОМЕКС в Нью-Йорке, Среднеамериканская товарная биржа и т. д.), главная цель биржевых операций заключается не в поставке товара, а в страховании цен и получении спекулятивной прибыли. Основные функции современной фьючерсной биржи -- перенос риска и выявление цены. Более того, к началу 1990-х гг. сложилась почти парадоксальная ситуация, когда две трети контрактов, котируемых на мировых товарных биржах были контрактами «нетоварного», т. е. финансового типа. В 1997 году в «мировую десятку» крупнейших по объему торговли биржевых контрактов не вошел ни один контракт «товарного» типа, хотя еще пять лет назад такой контракт в этом списке был (фьючерс на сырую нефть нью-йоркской биржи НАЙМЕКС с объемом торговли в 22 млн. контрактов в год занимал тогда пятое место).

Являясь, по своей сути, рынком производным, фьючерсная биржа за последние двадцать лет существенно расширила ту самую базу, которая берется за основу фьючерсного контракта. Первоначально эту основу обеспечивал товарный рынок, но начиная с 1970-х гг. его конкурентом стал валютно-финансовый рынок. 1990-е годы были отмечены целым рядом почти невероятных нововведений: были разработаны и запущены в биржевую торговлю контракты на операции «своп» по процентным ставкам сроком на 3 и 5 лет (Чикагская торговая биржа), медицинское страхование (та же биржа), недвижимость и электричество (Лондонская биржа ФОКС). Справедливости ради надо отметить, что не все новые финансовые контракты оказались удачными. 1990-е гг. стали периодом нововведений также и для фьючерсных рынков товаров и валюты (самые яркие и успешные примеры -- введение фьючерса на замороженный концентрат апельсинового сока на Нью-йоркской хлопковой бирже и создание на Чикагской товарной бирже нового подразделения GEM, осуществляющего фьючерсные торги валютами развивающихся стран). И все же в настоящее время именно фьючерсы на финансовые инструменты играют определяющую роль в развитии товарной биржи как экономического механизма.

Инфраструктура мирового фьючерсного рынка представляет собой совокупность всех существующих товарных бирж. Исключение составляют биржи реального товара, сохранившиеся в некоторых развивающихся странах и имеющие местное значение (например, Индонезийская форвардная биржа, торгующая кофе и каучуком). Известная Лондонская биржа металлов вплоть до 1986 года сохраняла черты форвардного рынка, так как не имела расчетной палаты, однако что касается принципа функционирования, то уже в начале этого века ЛБМ перешла от форвардных к фьючерсным сделкам. Сделки с наличным товаром заключаются на ряде европейских товарных бирж, однако их оборот несравнимо меньше оборота любой фьючерсной биржи. Также не входят в систему мирового фьючерсного рынка мировые алмазные биржи, на которых отсутствует механизм фьючерсной торговли. По количеству бирж самый крупный центр торговли алмазами -- Антверпен, где расположены 4 из 22 существующих в мире алмазных бирж.

Внебиржевая торговля фьючерсами во многих странах запрещена, поэтому вторичного внебиржевого фьючерсного рынка (в отличие от фондового) не существует. Есть лишь несколько исключений (например, внебиржевой рынок цветных металлов в Токио -- «Tokyo Curb», который позволяет клиентам из Японии и других стран Юго-Восточной Азии открывать позиции в дневные часы, когда ЛБМ закрыта).

В последние несколько лет произошли важные изменения в списке крупнейших международных фьючерсных бирж. В 1997 г. (как и 5 лет назад) лидером была Чикагская торговая биржа (Chicago Board of Trade). Ее оборот составил почти 243 млн. контрактов (Fact Book 1997. Deutsche Borse AG. Frankfurt/Main. Germany. March 1998, p. 129). Это старейшая биржа мира (создана в 1848 году). Другая американская биржа, отсчитывающая свою историю с 1919 года, -- Чикагская товарная (Chicago Mercantile Exchange) уступила свое традиционное второе место Лондонской международной финансовой фьючерсной бирже (London International Financial Futures Exchange). В 1997 году оборот CME равнялся 201 млн. контрактов.

Резкий рост оборота биржи ЛИФФЕ произошел как раз за счет валютно-финансовых фьючерсов, а также благодаря объединению с Лондонской товарной биржей (London Commodity Exchange) и внедрению эффективной системы электронной торговли. По сравнению с чикагскими биржами история ЛИФФЕ насчитывает совсем немного: лондонская биржа начала функционировать в 1982 году. 16 сентября 1996 года на ЛИФФЕ появились товарные фьючерсные контракты (в результате объединения с LCE). Оборот биржи за 1996 г. составил 168 млн. контрактов, что на 27% превышало показатель 1995 г. (London International Financial Futures Exchange. Annual Report, 1996, p. 4). В 1997 году рост составил 22%, объем торговли превысил 204 млн. контрактов. (Fact Book 1997. Deutsche Boerse AG. Frankfurt/Main. Germany. March 1998, p. 129).

Четвертое место заняла Чикагская биржа опционов (Chicago Board Options Exchange), пятое (как и в 1992 г.) -- Бразильская товарная и фьючерсная биржа (Brazil Mercantile & Futures Exchange). Бразильская биржа BM&F начала торговлю лишь в начале 1991 г., но набрала сразу огромные обороты.

Необходимо учитывать такую важную особенность учета в мировой фьючерсной торговле, как измерение объема торговли в контрактах, а не в денежных или весовых единицах. Тот факт, что объемы контрактов на различных биржах могут очень сильно отличаться не принимается во внимание.

Еще два новичка в списке -- немецкая электронная биржа ДТБ (Deutsche Terminboerse) (шестое место) и Американская фондовая биржа (American Exchange), торгующая фьючерсами и опционами (седьмое место). Появление в списке фьючерсных бирж фондовой биржи объясняется тем, что биржа АМЕКС создала у себя подразделение фьючерсной торговли. Все фьючерсные контракты этой биржи относятся к финансовому типу. Кстати, Немецкая срочная биржа DTB тоже, в основном, ориентирована на финансовый рынок: она входит в качестве подразделения в структуру Немецкой биржи (DB), другим подразделением которой является Франкфуртская фондовая биржа (FWB). В 1997 году оборот DTB составил 112 млн. контрактов. (Fact Book 1997. Deutsche Boerse AG. Frankfurt/Main. Germany. March 1998, p. 129).

В конец списка переместились французская биржа МАТИФ (Marche a Terme International de France), Нью-йоркская товарная биржа НАЙМЕКС (New York Mercantile Exchange) и Лондонская биржа металлов (London Metal Exchange). Две последние, в отличие от всех перечисленных бирж, не торгуют валютно-финансовыми фьючерсами и опционами.

В представленном выше списке 5 американских бирж, 4 европейские и одна бразильская биржа. Нет в списке за 1997 год японских бирж, хотя в Японии товарных бирж очень много. В списке за 1992 год была указана одна японская биржа -- Токийская международная биржа финансовых фьючерсов (ТИФФЕ), но из списка 1997-го года ее вытеснили европейские биржи, которые в последние годы быстро набирают обороты.

1990-е годы называют периодом глобализации мировой экономики. С середины 1990-х годов началась волна массовых слияний и поглощений в мировом бизнесе. Особенно знаменательным в этом плане стал 1998 год: объединились крупные автомобильные концерны «Daimler» и «Chrysler», нефтяные гиганты «Exxon» и «Mobil», мощные финансовые группы «Deutsche Bank» и «Bankers Trust». Этот мировой процесс, безусловно, охватил и биржевую торговлю. В 1995--96 гг. товарные биржи стали чрезвычайно активно устанавливать межбиржевые связи. Одним из главных инициаторов стала лондонская биржа ЛИФФЕ, которая подписала соглашения с крупнейшими американскими биржами (Чикагской торговой и Чикагской товарной) о введении ряда единых финансовых фьючерсных контрактов. Чикагская товарная биржа в 1990-е годы активно развивала межбиржевые связи: наиболее успешные примеры -- евродолларовый фьючерс, котируемый одновременно в Чикаго и в Сингапуре (на SIMEX), а также фьючерс на фондовый индекс DAX, которым торгуют в Чикаго и во Франкфурте (на DTB).

Появление единых контрактов в том числе позволяет расширить время ведения торговли и за счет этого привлечь больше клиентов. Многие биржи почувствовали острую конкуренцию со стороны внебиржевого рынка, особенно валютного, и столкнулись с проблемой организации круглосуточной торговли. Подразделение Нью-йоркской хлопковой биржи FINEX решило эту проблему следующим образом. В середине 1990-х гг. был открыт новый операционный зал в Дублине, где в течение дня (по европейскому времени) стали проводиться торги по валютным и кросс-валютным фьючерсам. После окончания торгов в Ирландии сессия перемещается в Нью-Йорк, после закрытия биржи в Нью-Йорке -- в Азию, а затем снова возвращается в Дублин. Все клиринговые расчеты по сделкам осуществляются на NYCE. Участники торгов могут в любое время суток (как и на межбанковском рынке) связаться по телефону с торговым залом и заключить сделку. Таким образом, FINEX удалось организовать прямой круглосуточный доступ к рынкам валютных фьючерсов и опционов, торги на которых проводятся «с голоса» (а не в электронном режиме).

Теперь рассмотрим основные принципы фьючерсной торговли, но не с точки зрения самой биржи, а с точки зрения ее потенциального клиента, т. е. юридического или физического лица, желающего участвовать в операциях на рынке фьючерсов и опционов.

Во-первых, клиент должен сам себе дать ответ на вопрос «Зачем?», т. е. определить цели и задачи игры на рынке, и соответственно, разработать определенную стратегию. Фирма, имеющая интересы на рынке реального товара и желающая застраховаться от неблагоприятных колебаний цен, будет выступать в качестве хеджера.

Хеджирование - операция, дополняющая обычную коммерческую деятельность промышленных и торговых фирм, сущность которой заключается в страховании против резких изменений рыночных цен. Так, фирма, заключившая сделку на продажу реального товара с поставкой в будущем, для обеспечения себе защиты от риска понижения цены может продать на бирже фьючерсные контракты на тот же срок. Таким образом фирма осуществит хеджирование продажей или так называемое «короткое» хеджирование. Когда наступит срок поставки физического товара, фирма одновременно с поставкой откупит ранее проданные на бирже фьючерсные контракты, т. е. закроет свою позицию на бирже. В случае если цены действительно понизились, фирма понесет убыток при поставке физического товара, но зато получит прибыль на бирже при откупе контрактов. Если же, наоборот, цены повысятся, фирма с большей, чем она планировала, выгодой проведет сделку с реальным товаром, но будет иметь убыток на фьючерсной бирже. При хеджировании покупкой или «длинном» хеджировании фирма покупает фьючерсные контракты на бирже с тем, чтобы через несколько месяцев в момент приобретения физического товара продать эти биржевые контракты (т. е. закрыть свою «длинную» позицию). Цель хеджирования -- заранее зафиксировать цены, а значит, и прибыль на определенном уровне. Однако в последние 15 лет понятие «хеджирование» претерпело значительные изменения. Если традиционная концепция хеджирования исходила из параллельности во времени сделки на фьючерсном рынке и сделки на рынке реального товара и их противоположной направленности, то современная трактовка выдвигает в качестве основного следующее положение: цена «спот» и цена «форвард» изменяются не параллельно, а следовательно, не может быть полного страхования прибыли. Сегодня речь идет о правильном балансе между стремлением увеличить прибыль и желанием сократить риск. В настоящее время хеджевая сделка преследует, помимо страхования рисков, цель получения дополнительных финансовых средств.

На финансовом фьючерсном рынке в качестве хеджера может выступать инвестиционный банк, управляющий определенными портфелями акций своих клиентов. Компания или частное лицо, преследующие исключительно цель заработать дополнительные средства, относятся к категории спекулянтов.

Спекуляция - операция, суть которой заключается в покупке (продаже) биржевых контрактов с целью последующей их перепродажи (откупа) по более высоким (низким) ценам, т. е. в получении прибыли за счет разницы между ценой биржевого контракта в момент его заключения и ценой в момент его исполнения при благоприятном для одной из сторон изменении цен. Спекуляция во фьючерсной торговле отличается тем, что ее можно начинать как с покупки, так и с продажи фьючерсных контрактов. Выбор, какую позицию открывать (длинную или короткую), зависит исключительно от прогнозируемого направления изменения цены. Те, кто ожидают повышения цены, покупают контракты (это игра быка), а те, кто рассчитывает на снижение цены, продают контракты (игра медведя).

Надо отметить, что в чистом виде хеджевых операций сейчас не проводит, пожалуй, ни одна компания. Операции хеджирования сочетаются с игрой ради получения прибыли. При разработке стратегии и тактики ведения операций очень много зависит от степени активности участия самого клиента в операциях. Если клиент передает определенную денежную сумму в доверительное управление брокерской компании, то его обязанности будут минимальными. Если же клиент сам дает поручения брокеру, то его ждет большой объем аналитической работы. Но в любом случае клиент не может сам проводить операции на бирже. Абсолютное большинство мировых товарных бирж функционируют как закрытые корпорации, в которых право заключения сделок в биржевом «кольце» принадлежит только членам биржи (иногда только отдельным категориям членов). Таким образом, мы подошли ко второму вопросу, ответ на который должен выяснить клиент : «Как?»

Для проведения биржевых операций клиент должен обратиться в компанию, являющуюся членом биржи. Чаще всего она будет называться брокерской компанией. В разных странах законодательство по-разному регулирует состав профессиональных участников фьючерсного рынка. Например, в США Комиссия по товарной фьючерсной торговле США осуществляет регистрацию шести категорий участников фьючерсной торговли:

· ФКМ -- фьючерсные комиссионные купцы (самая массовая категория -- аналог брокерского дома)

· брокеры в торговом зале

· брокеры-консультанты

· операторы товарного пула

· брокеры-приемщики заказов

· ассоциированные лица

Право на заключение сделок в биржевом кольце предоставляется не автоматически, а лишь после того, как член биржи пройдет определенную подготовку и докажет, что он соответствует минимальному уровню компетентности. Следовательно, для того чтобы судить о реальных участниках биржи, необходимо обратить внимание прежде всего на список компаний, имеющих право торговать «в кольце», а не на список владельцев мест на бирже. На большинстве бирж число членов, допущенных к торговле «в кольце», весьма ограниченно. Их число, например, на Нью-йоркской бирже кофе, сахара и какао -- 119, на товарной и фьючерсной бирже в Бразилии -- 71, на ЛБМ -- 18, на Международной нефтяной бирже -- 51 (A Survey of Commodity Risk Management Instruments. Report by the UNCTAD secretariat. UNCTAD. 15 March 1993, p. 10).

Состав членов на некоторых биржах заметно изменился в последние несколько лет. Снизилось число членов на биржах. Произошло это из-за уменьшения размера комиссионного вознаграждения, уплачиваемого нечленами биржи при осуществлении ими покупки или продажи биржевых контрактов, в результате чего стало не так дорого вести торговлю через брокера-посредника, а, следовательно, стало не так привлекательно самому быть членом биржи. Произошло изменение в составе участников сырьевой фьючерсной торговли: место специализированных торговых фирм стали все больше занимать финансовые посредники. Соответственно, среди членов бирж сократилось количество торговых домов, и увеличилось число банков и брокерских фирм. Например, на рынке какао Лондонской биржи ФОКС за период с марта 1988 года по март 1992 года число участников снизилось с 45 до 38. Среди выбывших членов биржи были, в основном, торговцы какао, а среди новых членов были банки и брокерские компании, такие как «J. Aron & Co (Goldman Sachs)», «Credit Lyonnais», «Paine Webber». На Лондонской бирже металлов за период с 1980 по 1992 год количество членов ринга уменьшилось с 31 до 18. В числе принятых -- крупные банки «Barclays», «Credit Lyonnais», «Mase Westpac», а также брокерские фирмы «Refco», «Shearson Lehman Brothers». Два других банка -- «Standard Chartered» и «Kleinworth Benson» -- подали заявления о приеме их в члены биржи вместо их дочерних компаний. По мнению экспертов ЮНКТАД, такого рода изменения в составе членов товарных бирж свидетельствуют о растущей активности банков в торговле физическим товаром (особенно цветными металлами), а также о все большем распространении операций «своп», в которые вовлечены банки. Ранее банки проявляли активность лишь в торговле драгоценными металлами, но в начале 1990-х годов некоторые банки, такие как «Barclays», «Credit Lyonnais», «Mase Westpac», «J. P. Morgan», «National Westminster Bank» и «Rothschild and Son», включились в физическую торговлю цветными металлами. Это может быть связано с тем, что законодательство Великобритании обеспечивает в этой сфере более благоприятный режим именно для банков, по сравнению с брокерскими компаниями товарных и фондовых бирж. Причем необходимо отметить, что банки сразу же заняли ведущие позиции в товарной фьючерсной торговле, используя биржу не только для хеджевых и спекулятивных сделок, но и для операций «своп». Некоторые крупнейшие банки и брокерские компании (например, «Dean Witter», «J. P. Morgan», «Merrill Lynch», «Paine Webber», «Prudental Bache» и «Refco») имеют в настоящее время представителей на всех ведущих международных товарных биржах.

События несколько иного плана происходят на двух топливных фьючерсных биржах: Международной нефтяной бирже в Лондоне и Нью-йоркской бирже НАЙМЕКС. На протяжении 1980-х годов на них доминировали независимые торговцы нефтью и так называемые Wall Street refiners (т. е. инвестиционные банки, такие как «Morgan Stanley», «Shearson Lehman Brothers», «Goldman Sachs»). Крупные нефтяные компании в то время все еще были задействованы в долгосрочных контрактах с фиксированными ценами. В последние годы возрастала роль нефтяных компаний (таких как «British Petroleum», «Shell», «Elf», «Total», «Phibro Energy») в качестве посредников в торговле (имеется ввиду ведение дел с импортерами и экспортерами развивающихся стран).

Первым шагом во взаимодействии клиента и выбранной им брокерской фирмы является открытие клиенту фьючерсного счета. Эта процедура предусматривает заполнение клиентом специальной формы, в которой он указывает основные данные о себе и своей деятельности. В США кроме этого каждый клиент подписывает уведомление о риске. Фьючерсную торговлю относят к высокорискованным сферам вложения капитала. Игра на бирже -- это не только быстрый законный способ разбогатеть, но и способ очень быстро потерять свои деньги. Многие ошибочно считают, что главная причина рискованности фьючерсных операций -- большая неустойчивость цен. Однако статистика показывает, что неустойчивость цен фьючерсных рынков примерно такая же, как и цен других объектов инвестирования. Высокий риск фьючерсной торговли объясняется прежде всего низким уровнем маржи (залога) и вытекающим из этого высоким показателем левериджа.

Леверидж -- показатель, дающий отношение между всей стоимостью инвестиций и объемом средств, необходимых для их контроля. Если для покупки чего-либо ценой 200 долл. требуется внести сумму в 100 долл., то леверидж составит 2:1. Во фьючерсной торговле леверидж обычно составляет 10:1, 20:1 и даже более. Таким образом, высокий уровень левериджа на фьючерсном рынке может быть источником как огромных прибылей, так и больших потерь. Относительно небольшие изменения цены фьючерсного контракта дают большую разницу в стоимости инвестиций.

Клиент подписывает с брокерской фирмой соглашение об обслуживании, после чего ему открывают счет в расчетной палате. Расчетная палата, в свою очередь, имеет соглашение с определенным банком, который обслуживает счета расчетной палаты. По времени вся эта процедура занимает от нескольких часов до нескольких дней. Дальнейшее общение клиента с брокером регламентируется соглашением о брокерском обслуживании.

Третий вопрос для клиента -- «Сколько?», т. е. какие денежные суммы придется вносить клиенту. Фьючерсная торговля по-своему уникальна, так как механизм фьючерсного рынка не предполагает немедленной оплаты купленной ценности. Более того, неважно, продаете вы или покупаете, говоря биржевым языком: занимаете ли вы короткую позицию или длинную. Все участники биржевых операций вносят лишь залог, или первоначальную маржу (первоначальный депозит), который поступает в расчетную палату на соответствующий счет клиента или счет брокерской фирмы. Размер первоначальной маржи устанавливает расчетная палата. В связи с тем, что по правилам фьючерсной торговли не предусматривается начисление процентов по внесенным денежным депозитам, большое распространение получила практика внесения первоначальной маржи не наличными, а ценными бумагами (государственными облигациями, банковскими векселями, корпоративными акциями). Список ценных бумаг, разрешенных для внесения в качестве первоначального депозита, публикует расчетная палата, причем оцениваются они чаще всего не по рыночной стоимости. Размер первоначальной маржи равен 5--10% стоимости контракта. Ее величина постоянна и выражена определенной суммой за один контракт.

Кроме того, расчетная палата предусматривает внесение дополнительной маржи в последние дни торговли данным контрактом в размере 50--200% от первоначальной маржи.

Также расчетная палата может потребовать от брокерской фирмы, а фирма, в свою очередь, от клиента внести чрезвычайную маржу (при резких колебаниях рыночной конъюнктуры) -- до 100% от стоимости контракта.

Когда клиент закрывает позиции, он имеет право забрать внесенный им депозит. Биржа взимает с каждого контракта биржевой сбор (обычно это очень небольшая фиксированная сумма) и в некоторых случаях комиссионной сбор при поставке товара.

В зависимости от оценки платежеспособности клиента требования брокерской фирмы по внесению залогов могут несколько превышать требования расчетной палаты биржи. Сюда еще необходимо добавить комиссионное вознаграждение брокерской фирме.

Остался самый главный вопрос: из чего складывается выигрыш или проигрыш клиента? Ответ на этот вопрос затрагивает самую суть фьючерсной торговли. Ежедневно после завершения торговой сессии расчетная палата, сверив собственный отчет о совершенных в этот день сделках с заполненными карточками брокеров, приступает к расчету официальной котировки, называемой «settlement price» - «расчетная цена». Единой для всех бирж формулы расчета этой средней цены не существует. О том, какая конкретно формула применяется, можно узнать из приложения к правилам биржи. После определения расчетной котировки расчетная палата начинает пересчет всех открытых позиций, т. е. осуществляет процедуру клиринга. На счета клиентов, имеющих длинные позиции по цене ниже расчетной или короткие позиции по цене выше расчетной, зачисляется соответсвующая разница или, иначе говоря, начисляется положительная вариационная маржа. Со счетов клиентов, имеющих длинные позиции по цене выше расчетной или короткие позиции по цене ниже расчетной, списывается соответсвующая разница или, иначе говоря, снимается отрицательная вариационная маржа. Процедура клиринга занимает несколько часов. Все открытые позиции оказываются «переучтенными» по расчетной котировке этого дня. На следующий день после торговой сессии процедура повторяется, причем сравнение идет каждый раз с предыдущим торговым днем. Таким образом, состояние счета клиента по открытым позициям меняется каждый день, хотя он может никаких операций не проводить. Выигрыш, таким образом, накапливается на счете клиента постепенно, причем в любой день клиент имеет право перевести со своего фьючерсного счета выигранную сумму. С другой стороны, клиент должен учитывать, что в случае проигрыша (при нехватке средств на его фьючерсном счете) ему придется в срочном порядке погашать отрицательную вариационную маржу. Требования в этом отношении очень жесткие: если до начала следующего торгового дня он не внесет нужную сумму, то его позиции будут принудительно закрыты. При этом погашать отрицательную вариационную маржу можно только наличными. Если в качестве первоначального депозита клиент внес облигации Казначейства США на сумму 100 тыс. долл., то даже при проигрыше в 1 долл. расчетная палата выставит требование о внесении вариационной маржи. Чтобы избежать постоянных проблемных ситуаций с маржой, рекомендуется вносить часть первоначального залога наличными.

В заключении этой статьи попробуем обозначить перспективы развития мирового фьючерсного рынка. С моей точки зрения, в ближайшие 3--4 года маловероятны какие-либо принципиальные изменения в структуре фьючерсной торговли. Финансовые фьючерсы, безусловно, сохранят свои лидирующие позиции. Их доля в структуре биржевого оборота может даже несколько возрасти, однако темпы роста торговли финансовыми контрактами замедлятся. Первой серьезной остановкой на пути «победоносного шествия» валютно-финансовых фьючерсов стали 1995--96 гг. В октябре 1997 г. разразился мировой финансовый кризис. «Черный четверг» на Гонконгской фондовой бирже и последовавшие за ним события имели разрушительные последствия для мирового рынка ценных бумаг, который, собственно, и является основой рынка финансовых фьючерсов. В условиях столь резких и непредсказуемых колебаний котировок спекулятивные операции на фьючерсном рынке становятся слишком рискованными, поэтому в таких условиях первыми уходят с рынка краткосрочные спекулянты. В биржевой отчетности это проявляется в гораздо большем сокращении оборота (т. е. количества проданных фьючерсных контрактов) по сравнению с уменьшением количества открытых позиций. Хеджеры, хотя и заинтересованы в страховании цен (особенно в такой ситуации), также покидают рынок в связи с тем, что на быстроменяющемся и низколиквидном рынке очень трудно осуществлять хеджирование. Вспомним, что кризис 1997 года развивался как бы волнами: первая волна «накрыла» Гонконг 23 октября, вторая -- Нью-Йорк 27 октября, третья -- Токио 12--14 ноября, а затем еще 19 и 25 ноября, четвертая -- опять Нью-Йорк 10 декабря, затем после небольшой паузы кризис вернулся в Юго-Восточную Азию и «охватил» Японию, затем осенью 1998 г. поразил Мексику и т. д. Каждая «волна» по принципу домино распространялась по всей мировой финансовой системе. Очевидно, что значительная часть инвесторов в 1998 г. просто прекратила какие-либо операции на фьючерсном рынке, заняв выжидательную позицию. С моей точки зрения, ожидать, что часть денежных средств теперь перейдет на рынок товарных фьючерсов, не стоит. Возможна некоторая активизация фьючерсных рынков драгоценных металлов. В начале 1998 г. на мировом рынке серебра создалась ситуация острого дефицита товарных запасов, которая привела к значительному повышению цен на серебро. Причиной этому явились целенаправленные действия известного и авторитетного американского финансиста Уоррена Баффета, который, как выяснилось из его собственного заявления в начале 1998 г., на протяжении нескольких лет тайно скупал серебро на мировых биржах. В результате на данном рынке возникла ситуация бэквардэйшн, еще более усугубившаяся после публичного выступления Баффета в начале 1998 г.

Бэквардэйшн -- ситуация на бирже, когда цены на наличный товар выше, чем цены на товар с поставкой на срок. В этом случае базис, т. е. разница между ценой «спот» и ценой «форвард», является положительным. Такое соотношение цен возникает, когда на рынке ощущается нехватка наличного товара. Это так называемый «перевернутый» рынок. Противоположная ситуация называется контанго -- в этом случае цены на наличный товар ниже, чем цены на товар с поставкой на срок. Базис является отрицательным. Такое соотношение цен возникает, когда предложение наличного товара на складах биржи возрастает и расходы по хранению растут. Теоретически ситуация контанго считается нормальной и, соответственно, размер контанго при «нормальной» конъюнктуре должен примерно равняться сумме расходов на оплату кредита, затрат на хранение и страхование товара и выплату комиссионного вознаграждения.

Фьючерсные рынки энергоносителей, цветных металлов и зерновых, скорее всего, продолжат тот плавный рост, который был для них характерен в последние 3--5 лет. Однако значительный рост на фьючерсном рынке начнется только тогда, когда будут полностью преодолены последствия фондового кризиса 1997 г. и устранены те глубинные причины, которые вызвали мировой финансовый кризис. Многим представляется, что эти причины состоят в излишней свободе и открытости мировых финансовых рынков. Ничем не ограниченная свобода оказалась дестабилизирующим фактором. Один из самых последовательных сторонников свободного рынка известный финансист Джордж Сорос выпустил книгу под красноречивым названием «Кризис глобального капитализма». Основная идея состоит в том, что миру необходима новая система контроля за финансовыми потоками.

Из развитых стран сильнее всего пострадала Япония. Вторая по величине экономика мира впервые за последние десятилетия перестала вызывать восхищение. «Японское чудо» превратилось в «экономику мыльного пузыря». Фотографии плачущих руководителей лопнувших японских корпораций обошли весь мир. Однако и в США ситуация сейчас очень тревожная. По мнению авторитетного американского финансиста Роберта Пречтера, США сейчас стоят на грани невиданного коллапса экономики. Он прогнозирует быстрое падение индекса Доу Джонса, начиная с 1999 года, до возможного значения в 570 пунктов в 2003 г. (Журнал «Коммерсантъ-Деньги» N 42 , 4 ноября 1998 г., стр. 24). На протяжении всех последних месяцев (сентябрь 1998 -- январь 1999 гг.) курс американского доллара на мировых рынках стабильно снижался (исключением стал только российский рынок). Введение с 1 января 1999 г. единой европейской валюты -- евро -- еще более ослабило позиции доллара. Нельзя сказать, что мировой финансовый кризис обошел стороной Европу, но все же можно утверждать, что европейские страны по сравнению с другими понесли минимальные потери. Вероятно, следует ожидать укрепления позиций европейских бирж в целом и значительного роста оборота, прежде всего, бирж Лондона, Парижа и Франкфурта.

Токио. Японский фондовый рынок закрылся с повышением

www.k2kapital.com 25.08.2008

Ведущие японские индексы закрылись с повышением в понедельник 25 августа на фоне снижения цен на нефть и информации о том, что американский инвестбанк Lehman Brothers договорился о привлечении финансирования.

По итогам торгов на NYMEX октябрьские фьючерсы на поставку нефти марки WTI подешевели на $6,59 до $114,59 за баррель. Снижение цен на нефть внушило оптимизм инвесторам, ожидающим уменьшения издержек и роста прибыли национальных компаний на этом фоне. Так закрылись с повышением котировки акций автомобилестроительного сектора: Toyota Motor Corp (2,94%), второго производителя автомобилей в мире, Nissan Motor Co Ltd (3,13%), Honda Motor Co Ltd (4,36%), Mitsubishi Motors Corp (1,88%). Так же подорожали акции производителей покрышек Bridgestone Corp. (+4,1%) и Sumitomo Rubber Industries Inc. (+3,3%), производителя упаковки Rengo Co(+4,1%).

В тоже время, подешевели акции нефтяных компаний и сырьевых трейдеров: Inpex Holdings Inc (-4,45%), Mitsubishi Corp(-0.66%).

Позитивную динамику также продемонстрировал банковский сектор на фоне слухов о том, что корейский банк Korea Development Bank готов приобрести крупный пакет акций американского Lehman Brothers, если цена покупки будет снижена. Так выросли котировки акций Mitsubishi UFJ Financial Group Inc(+4,79%) и Mizuho Financial Group Inc (+4,76%).

По итогам торгов, индекс Nikkei 225 вырос на 1,68% до 12878,66 пунктов; Токийский Topix повысился на 1,88% до 1239,25 пункта

Доллар растет на торгах в Азии второй день подряд на фоне резкого падения нефтяных котировок. На торгах в пятницу 22 августа нефть обвалилась на $6,59 (-5,4%), что стало самым серьезным снижением с 27 декабря 2004 года.

Между динамикой цен на нефть и курсом доллара существует обратная зависимость: снижение цен обычно сопровождается укреплением доллара, так как снижаются риски в замедлении темпов роста экономики США, а также стимулируются потребительские расходы.

В частности, на торгах в Азии доллар вырос до двухлетнего максимума по отношению к фунту стерлингов на фоне опубликованных на прошлой неделе слабых данных о ВВП Британии, усиливших ожидания того, что Банк Англии понизит процентную ставку. Пересмотренные данные о ВВП Великобритании показали, что он не изменился во втором квартале, а не вырос на 0,2 процента, как сообщалось первоначально. Британская статистика, а также снижение индекса деловой активности в Германии усилили беспокойство и по поводу экономики еврозоны, подкрепляя мнение о том, что Европейский центробанк также может понизить процентную ставку в ближайшие месяцы.

 Замедление глобальной экономики и перспективы понижения процентных ставок за пределами США оказывают поддержку доллару, однако трейдеры скептически оценивают вероятность резкого роста этой валюты, учитывая сохраняющиеся опасения по поводу финансовой системы США. На этой неделе участники рынка продолжат следить за американскими ипотечными компаниями Fannie Mae и Freddie Mac и инвестиционным банком Lehman Brothers, а также будут ждать макроэкономическую статистику, в том числе данные о продажах вторичного и нового жилья, а также исследования о ценах на дома.

По состоянию 9:00 мск индекс Dollar Index, позволяющий оценить стоимость доллара по отношению к корзине из шести основных валют мира, торгуется на уровне 77,08 по сравнению с ценой открытия 76,77. Пара EUR/USD торгуется на уровне 1,4721 по сравнению с ценой открытия 1,4789. Пара GBP/USD торгуется на уровне 1,8430 по сравнению с ценой открытия 1,8516. Пара USD/JPY торгуется на уровне 110,10 по сравнению с ценой открытия 110,03.

Российский рынок акций снижается в середине дня в понедельник 25 августа, несмотря на возобновившийся рост цен на нефть.

После пятничного снижения цен на нефть более чем на 5%, сегодня «черное золото» дорожает на фоне небольшого ослабления доллара по отношению к евро, ожиданий снижения или сохранения на текущих уровнях добычи странами ОПЕК и опасениях нового витка напряжения между Россией и Западом по поводу грузинского конфликта. К 13:54 мск нефть марки WTI подорожала на 0,86% $115,58 за баррель, BRENT к 14:16 мск - на 0,83% до $114,87 за баррель.

Несмотря на это дешевеют акции ГАЗПРОМа (-1,7%), ЛУКОЙЛа (-2,3%), Роснефти (-2,4%), Сургутнефтегаза (-2,9%).

Дешевеют также акции российских банков, Сбербанк (-1,8%), ВТБ(-3%), игнорирующих слухи о том, что корейский банк Korea Development готов приобрести акции американского инвестбанка банка Lehman Brothers, которые вызвали рост котировок компаний финансового сектора в США и Азии.

Гораздо лучше рынка себя чувствуют акции Норильского Никеля (+4,4%) на фоне сообщения о том, что компания намерена осуществить выкуп с рыка 4 % своих акций с 27% премией к котировкам пятницы 22 августа. В позитивной зоне также торгуются акции Ростелекома (+0,3%).

К 14:17 индекс ММВБ снижается на 1,73% до 1350,91 пункта, индекс РТС - на 1,34% до 1678,85 пункта.

Страницы: 1, 2, 3, 4